先河環保：PM2.5招標大幕拉起

　　“辛辛苦苦大半年，一覺回到解放前。”這是上半年上證指數的真實寫照。當上證指數重新回到年初起點之時，我們需要再度思考接下來的投資方向。是該繼續追捧上半年的強勢股?還是尋找上半年并未上漲的股票?本周，我們對先河環保(300137)進行了研究。作為環保行業的企業，該公司業績取得增長或是大概率事件。

　　先河環保是專業從事高端環境在線監測儀器儀表研發、生產和銷售的高新技術企業，是國內規模最大、產品線最全、創新能力最強的環境監測儀器專業生產企業之一，產品涵蓋了空氣、煙氣、酸雨、污水等多類環境監測儀表。根據公司晚間剛剛發布的半年度業績預告，預計上半年凈利潤與去年基本持平。但是，收入方面，先河環保是有增長的。經統計，2012 年上半年公司共簽訂合同額 1.07 億元。業績持平的原因是費用的增加以及公司上半年未收到軟件企業增值稅退稅。

　　PM2.5招標大幕拉起

　　如果讀者稍微回憶一下，可能還能想起去年年底籠罩北京的那場霧靄和隨后開始走紅的“PM2.5”這個名詞。在那之后，環保部門對于PM2.5的重視程度一下就變高了。去年年底，環保部給全國城市監測 PM2.5 公布了分“四步走”的時間表。2012 年覆蓋京津冀、長三角、珠三角、直轄市、省會城市，2013 年覆蓋113 個環境保護重點城市和環保模范城市，2015 年覆蓋所有地級以上城市，2016 年全國范圍實施。其中經濟較為發達的省份步伐較快，如 2013 年江蘇將實現省內 PM2.5 監測全覆蓋。

　　而這樣政策變化，對于先河環保來說，確實構成重大利好。作為大氣監測設備領域的龍頭企業，其過去在這一市場上的占有率達到30%左右，優勢十分明顯。目前，公司自主研發生產的 PM2.5 監測儀器已通過美國 EPA 認證，也通過了中國預防醫學科學院環境衛生與衛生工程研究所鑒定。目前，關于PM2.5監測，主要有貝塔射線法和振蕩天平法兩種方法，而公司的設備，采用的是貝塔射線法。

　　國都證券分析師肖世俊認為：“公司產品大約為 15 萬元，具有良好的性價比，且已做好產能方面的準備，樂觀認為公司可取得 20%或以上的占有率。”據國家環保部初步估算，338 個地級以上城市的總投入需要 20 多億元。對于上半年共簽訂合同1.07億元的先河環保來說，如果投標順利，業績增長很可能是爆發性的。值得注意的是，由于在環保部2012 年的預算已經基本做完，首批監測的城市需要追加預算。因此，在經過必要的程序之后，今年的各地招標才剛剛開始。所以，近期的招標動態，值得投資者密切關注。

　　水質監測和運營維護是長期看點

　　扣除去年底突然出現的PM2.5業務以外，傳統的大氣監測設備市場增長趨緩。實際上，業界此前普遍看好的，是水質監測設備業務，和第三方運營維護業務。

　　水質自動在線監測系統市場此前一直處于沉睡階段。目前飲用水監測市場尚未實質啟動，設備主要進口，但公司認為其市場規模為大氣監測設備市場的數倍，并以募投項目為基礎大力開發該領域潛力，而分析師們也認同公司的意見。

　　“國家加快水利改革發展將有效帶動水質類在線自動監測儀器的需求。今后十年全社會水利投資總額有望達到 4 萬億元;中央水利工作會議提出了下一階段的水利重點工作，特別提出要加大水生態治理和水環境保護力度、加強水污染防治。”海通證券分析師龍華這樣分析。

　　公司的另一個看點，是把盈利模式向設備運營維護方向發展，由單一的賣設備轉變為可產生持續收入的賣數據盈利模式。目前公司在山東進行 TO 模式試點工作，同時在河北、山西、山東、北京等 10 個省市開展運營業務。預計這將成為環境監測設備商獲得長期穩定發展的重要途徑。“因數據可靠性和成本等方面的考慮，第三方運維將是大趨勢，同行該業務毛利率達到 80%左右，其盈利能力提升可待。”肖世俊說。

　　此外，公司還有煙氣監測、污水檢測等多項業務。

　　行業是有壁壘的

　　為了能對公司有個更加清晰地了解，記者打通了上市公司的電話。

　　記者：公司以前在空氣監測上的市場占有率比較高，但那時市場的總容量并不大。現在PM2.5監測一下子把市場變大了，會不會有很多新公司沖進來，公司的市場占有率還能不能保持得住?

　　答：具體的市場占有率數字，現在還沒有測算，所以沒法回答。但是，我們肯定還是領先的，這個市場也不是說進來就能進來。第一、我們公司96年就開始做這個，到現在十幾年了，已經有了很多的積累。第二，進這個行業要通過技術標準的驗證，技術上是有門檻的。第三，現在很多地方的運營模式不是說中標了就給你錢，而是你完成驗收之后，才會把款付給你，中途是需要墊資的，這對企業的實力也是有要求的。

　　記者：最近關于PM2.5的投標，公司也有不少中標。但是，6月13日北京市環境保護局細顆粒物(PM2.5)等重點大氣污染物監測體系建設項目，公司甚至都沒去參與投標，這是為什么?

　　答：這一塊，市場部有市場部的考慮吧。

　　記者：公司超募資金比較多，之前也說準備收購，但目前也沒看到進展。公司收購的思路是什么?是側重于被收購公司的產能?渠道?還是說加強配套?

　　答：你說的這些我們要綜合考慮，不會說單獨只看某一項。

　　記者：公司在空氣監測方面比較強勢，其他的項目開拓時能否利用空氣項目打開的局面?也就是協同性如何?

　　答：空氣項目對我們其他業務的展開是有不少幫助的。

　　記者：之前一直都覺得監測設備行業勢頭很好，但是從目前行業的情況來看，感覺增長不是很明顯?

　　答：現在市場狀況確實好于往年，但是市場變好，到轉化為利潤是需要時間的。不是說今天出個政策，明天業績就能體現了。

　　從行業上看，環保行業穩定增長確實是大勢所趨，先河環保的多年積累也確實是不可小視的優勢。而從股價來看，盡管周五250.7倍的動態市盈率看起來嚇人，但這個行業本身的收入和利潤都是集中在下半年體現，參考價值不高。而由于公司利潤的基數較小，一旦再度出現政策刺激，業績彈性會非常大。綜上所述，該公司的交易性機會值得關注。