硝煙彌漫——2014年全球醫藥行業并購戰場

       制藥與生物技術行業在2014年創下了驚人的并購紀錄，其中企業對交易的渴求是一方面原因，股票市場的大漲以及對資產的激烈競爭促使估值攀升，也是重要的促成因素。

　　此外，通過對行業中那些一擲千金的企業的仔細觀察，盡管大型藥企對并購依舊普遍持謹慎態度，但有些公司已經愿意重新回到談判桌上。

　　股市繁榮抬升并購成本

　　一項針對并購金額低于200億美元的交易的分析指出，去年藥企之間交易的平均標價飆升了39%，達到9.11億美元。進一步深入探究EvaluatePharma的數據顯示，中型規模的并購案數量大幅猛增。

　　在這項分析中，研究者以不同方式計算并購的平均成交價，呈現其在過去幾年的變化情況。但該分析僅包括了制藥公司和生物技術公司的并購活動，醫療器械公司未考慮在內，同時也剔除了這些年來超大收購案帶來的偏倚效果，如艾爾建、基因泰克、惠氏和先靈葆雅涉及的大額交易。

　　分析表明，2013年藥企間并購估值已經有上漲的苗頭，而到了2014年則進一步加速攀升。不過，對于生物技術股票指數觀察者，特別是納斯達克生物技術指數的觀察者來說，這并不值得驚訝。

　　2014年制藥行業的并購案數量沒有增加，但并購總額總卻高達2120億美元。近日發表的一篇分析文章揭示了并購金額飆升的原由。顯然，阿特維斯出力不少，其兩樁大收購案——艾爾建與森林實驗室的并購金額分別高達660億美元和280億美元。此外，諾華與葛蘭素史克之間230億美元規模的資產互換交易也在并購總額中占了較大比例(諾華以160億美元收購了葛蘭素史克的抗腫瘤藥物業務，葛蘭素史克以70億美元收購了諾華除流感疫苗之外的疫苗業務)。

　　但上述因素還不能完全解釋并購案中平均成交價的高漲。表2顯示了不同規模的并購活動的分布，從中可以看到10~100億美元區間的并購案數量在去年有一個大跳躍。股票市場的上揚意味著更多公司進入了大市值企業的行列，因此，對那些有兼并野心的公司而言，發起收購的成本變得更加昂貴。

　　高估值能否吸引“買單者”？

　　并購野心大多體現在專科藥企或仿制藥企業身上。盡管大型制藥公司過去3年在并購金額和交易數量方面表現一直較為活躍，但也趕不上阿特維斯與Valeant對艾爾建的出價(見表3)。

　　雖然在2014年，很多大型制藥公司重新加入了并購活動的行列中，但巨頭們一直更傾向于風險共擔的合作。不過，其并購花費猛漲是個不爭的事實。通過對藥企巨頭近3年并購支出的分析發現，大型制藥公司過去3年在并購活動上的總花費達到了820億美元，而去年此時的相同分析金額僅有240億美元。

　　羅氏對Intermune以及默克對Cubist和Idenix的收購舉動或許表明，一些大型制藥公司的高管正變得越來越愿意在更具風險的并購上投注。而諾華和葛蘭素史克的資產互換表明，內部事務可能是促使藥企做出并購決定更重要的因素。值得注意的是，禮來在過去3年沒有完成一起制藥領域的并購。

　　今年，并購交易市場上很多公司會歡迎大型制藥公司更熱情的參與。不過，許多藥企巨頭的高管都公開宣稱，拒絕考慮行業內現在正玩弄的高估值。當前的市場情況預示，2015年并購環境將保持健康。但即使在這個繁榮時期，被視為收購對象的眾多高估值公司要成功吸引收購者，也并不容易。